今天是2008年的6月25日，四年前的今天，深圳證券交易所中小企業(yè)板塊首批8家公司掛牌交易。至2008年6月9日，包括新老劃斷后掛牌的200家公司，中小企業(yè)板塊掛牌公司的數(shù)量累計(jì)達(dá)到了250家。在中小企業(yè)板塊掛牌的企業(yè)來自國(guó)民經(jīng)濟(jì)的多個(gè)領(lǐng)域，企業(yè)的控股權(quán)或國(guó)有或民營(yíng)，企業(yè)的盈利模式或傳統(tǒng)或創(chuàng)新，企業(yè)所處的區(qū)域或東部或中西部。中小企業(yè)板的多樣化特征為我們分析中小企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律提供了很好的樣本。
有位著名專家說過，對(duì)一個(gè)企業(yè)投資價(jià)值的判斷從某種角度而言就是企業(yè)成長(zhǎng)能力的判斷。本文旨在對(duì)中小企業(yè)板塊掛牌公司的成長(zhǎng)進(jìn)行簡(jiǎn)單分析，借此發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)的部分規(guī)律，從而為PE投資者對(duì)投資對(duì)象的價(jià)值判斷提供參考。
談及企業(yè)的成長(zhǎng)，不同的人有不同的理解：銷售收入的成長(zhǎng)，每股收益的成長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率的成長(zhǎng)，總股本的成長(zhǎng)等。一般而言，從投資者角度而言，如果市場(chǎng)是有效的，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的成長(zhǎng)最終表現(xiàn)為企業(yè)股權(quán)價(jià)值的成長(zhǎng)。所以，本文的成長(zhǎng)將被界定為股權(quán)價(jià)值的成長(zhǎng)。
本文將發(fā)行市值與今天的盤中市值相比較，對(duì)中小企業(yè)板前50家上市公司的成長(zhǎng)結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（見附表）。之所以選擇中小企業(yè)板前50家掛牌公司來比較，原因有二，其一是新老劃斷前的這50家企業(yè)掛牌時(shí)間均已經(jīng)超過三年，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一定程度上已經(jīng)被市場(chǎng)所檢驗(yàn)；其二是對(duì)掛牌運(yùn)行超過三年的公司而言，信息披露已經(jīng)比較徹底，對(duì)于成熟的投資者而言，是騾子是馬已經(jīng)可以看的很清楚了。
從附表可以看出，2004年6月至2005年6月植下的這50棵樹苗，一部分已經(jīng)在業(yè)內(nèi)長(zhǎng)成了參天的大樹；一部分郁郁蔥蔥，蓬勃成長(zhǎng)；一部分卻盛年早衰，漸趨枯萎；還有一部分成了“老小樹”，不死不活，困頓不前。
在這50家公司中：
市值成長(zhǎng)超過4倍的企業(yè)共計(jì)12家（應(yīng)剔除威爾科技，因資產(chǎn)重組不再具有可比性），約占統(tǒng)計(jì)總量的25%，認(rèn)真分析發(fā)現(xiàn)，這些公司的成長(zhǎng)結(jié)果總和以下價(jià)值點(diǎn)中的一個(gè)和多個(gè)相關(guān)：
1、產(chǎn)品的技術(shù)壁壘。12家公司中，9家企業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，如雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物、科華生物的生物制藥技術(shù)，新和成在維生素領(lǐng)域的完整產(chǎn)業(yè)鏈，天奇股份的風(fēng)力發(fā)電機(jī)葉片等，具有商業(yè)化價(jià)值的技術(shù)壁壘直接決定了毛利率，從而創(chuàng)造公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2、品牌壁壘。如七匹狼和蘇寧電器。在商業(yè)化的社會(huì)，物質(zhì)產(chǎn)品漸趨豐富，品牌帶來的價(jià)值甚至超過了產(chǎn)品的本身，從而構(gòu)成部分企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
3、模式壁壘。最典型的是蘇寧電器，在家電流通市場(chǎng)，蘇寧電器和國(guó)美電器通過提高渠道的集中度，已經(jīng)形成了對(duì)生產(chǎn)商構(gòu)成威脅的定價(jià)能力，而定價(jià)能力最終形成了盈利能力。
4、行政管制壁壘。如華蘭生物。雖然社會(huì)市場(chǎng)化程度在提高，但政府對(duì)部分行業(yè)仍然會(huì)進(jìn)行準(zhǔn)入限制，如衛(wèi)生部對(duì)血液制品的準(zhǔn)入限制；國(guó)防科技工業(yè)局對(duì)民爆產(chǎn)品的準(zhǔn)入限制，工業(yè)和信息化部對(duì)通信運(yùn)營(yíng)商的準(zhǔn)入限制。行政準(zhǔn)入限制會(huì)強(qiáng)化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
市值成長(zhǎng)在1－4倍的企業(yè)共計(jì)13家（應(yīng)剔除凱恩股份、飛亞股份、盾安環(huán)境，三花股份因資產(chǎn)重組因素已不再具有可比性），約占統(tǒng)計(jì)總量的26%，這14家公司的成長(zhǎng)能力屬中等。部分企業(yè)的產(chǎn)品有一定技術(shù)含量，但技術(shù)壁壘并不算太高，競(jìng)爭(zhēng)較激烈，運(yùn)營(yíng)能力是關(guān)鍵，如達(dá)安基因，登海種業(yè)，軸研科技；部分企業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)資源，如麗江旅游擁有玉龍雪山索道優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等；部分企業(yè)擁有較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力，如偉星股份、霞客環(huán)保、華邦制藥等。
市值成長(zhǎng)低于1倍（包括負(fù)成長(zhǎng)）的公司共計(jì)20家，約占統(tǒng)計(jì)總量的40%。這20家企業(yè)可以分成三類：
1、4家企業(yè)以典型的OEM和ODM為盈利模式，且產(chǎn)品的技術(shù)含量較低。如德豪潤(rùn)達(dá)為歐美貼牌生產(chǎn)廚衛(wèi)小家電，江蘇三友為日本貼牌生產(chǎn)女裝，廣州國(guó)光為歐美貼牌生產(chǎn)音箱，成霖股份為歐美貼牌生產(chǎn)衛(wèi)浴用品。
2、13家企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，以簡(jiǎn)單加工制造為盈利模式，產(chǎn)品技術(shù)含量較低，既不占有最上游的資源，也較少或從不面向最終端消費(fèi)者。如晶源電子的電子原件，京新藥業(yè)的低端原料藥，山東威達(dá)的五金制品，美欣達(dá)的紡織印染產(chǎn)品，七喜控股的組裝電腦等。
3、其余3家企業(yè)在所處行業(yè)先天不足。如南京港的地理位置決定無成長(zhǎng)能力，黔源電力以水力發(fā)電為主卻總是來水不足，海特高新從事飛機(jī)維修業(yè)務(wù)但技術(shù)實(shí)力卻無法與歐日美企業(yè)抗衡等。
承上所言，綜合從對(duì)中小企業(yè)板塊前50家公司的成長(zhǎng)結(jié)果的分析，筆者得出如下結(jié)論供業(yè)內(nèi)同仁批評(píng)和參考：
1、產(chǎn)業(yè)變遷使部分行業(yè)內(nèi)的企業(yè)在國(guó)內(nèi)無法成長(zhǎng)。在全球市場(chǎng)一體化的今天，伴隨中國(guó)能源成本的上升，勞動(dòng)力成本的增加，匯率的變動(dòng)，產(chǎn)業(yè)布局的梯度轉(zhuǎn)移將不可避免。產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移決定技術(shù)含量較低且無品牌的簡(jiǎn)單加工制造業(yè)，將難以為投資者提供滿意的成長(zhǎng)能力，無論其產(chǎn)品質(zhì)量如何優(yōu)秀。對(duì)于這一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，PE投資者必須特別謹(jǐn)慎行事。
2、以資源優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營(yíng)效率所獲取的成長(zhǎng)是中低境界的成長(zhǎng)。成長(zhǎng)的關(guān)鍵在于持續(xù)，資源優(yōu)勢(shì)是比較優(yōu)勢(shì)而非持續(xù)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)雖然是內(nèi)生的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但持續(xù)能力有限且易與對(duì)手同質(zhì)化，從而最終影響企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3、成長(zhǎng)的最高境界是創(chuàng)新。這里說的創(chuàng)新至少包括三部分：技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新。一言以蔽之，創(chuàng)新才能為企業(yè)提供一條持續(xù)且長(zhǎng)遠(yuǎn)的成長(zhǎng)道路，為國(guó)為民謀福利，為投資者創(chuàng)造財(cái)富，從而達(dá)到資本市場(chǎng)的最終目的。
附表：中小企業(yè)板前50家企業(yè)三年成長(zhǎng)結(jié)果統(tǒng)計(jì)表
| 證券代碼 | 證券簡(jiǎn)稱 | 發(fā)行日 總市值 | 2008年6月25日盤中市值 | 掛牌至今增長(zhǎng)倍數(shù) |
| 002024 | 蘇寧電器 | 15.21 | 640.08 | 41.1 |
| 002008 | 大族激光 | 7.36 | 72.37 | 8.8 |
| 002001 | 新和成 | 15.29 | 146.06 | 8.6 |
| 002022 | 科華生物 | 7.65 | 69.11 | 8.0 |
| 002007 | 華蘭生物 | 10.55 | 90.76 | 7.6 |
| 002048 | 寧波華翔 | 5.46 | 43.45 | 7.0 |
| 002018 | 華星化工 | 5.56 | 44.03 | 6.9 |
| 002038 | 雙鷺?biāo)帢I(yè) | 8.28 | 64.46 | 6.8 |
| 002029 | 七匹狼 | 6.33 | 46.96 | 6.4 |
| 002028 | 思源電氣 | 8.72 | 63.78 | 6.3 |
| 002009 | 天奇股份 | 3.97 | 26.52 | 5.7 |
| 002025 | 航天電器 | 5.6 | 30.86 | 4.5 |
| 002016 | 威爾科技 | 4.13 | 22.25 | 4.4 |
| 002003 | 偉星股份 | 5.51 | 26.86 | 3.9 |
| 002019 | 鑫富藥業(yè) | 6.6 | 29.64 | 3.5 |
| 002013 | 中航精機(jī) | 3.06 | 12.48 | 3.1 |
| 002032 | 蘇泊爾 | 16.53 | 64.34 | 2.9 |
| 002011 | 盾安環(huán)境 | 8.13 | 31.11 | 2.8 |
| 002041 | 登海種業(yè) | 14.7 | 47.08 | 2.2 |
| 002012 | 凱恩股份 | 5.5 | 17.39 | 2.2 |
| 002030 | 達(dá)安基因 | 6.1 | 17.4 | 1.9 |
| 002015 | 霞客環(huán)保 | 3.33 | 9.34 | 1.8 |
| 002006 | 精工科技 | 6.18 | 15.98 | 1.6 |
| 002035 | 華帝股份 | 6.29 | 15.37 | 1.4 |
| 002036 | 宜科科技 | 5.34 | 12.74 | 1.4 |
| 002046 | 軸研科技 | 4.15 | 9.2 | 1.2 |
| 002050 | 三花股份 | 8.35 | 18.32 | 1.2 |
| 002033 | 麗江旅游 | 6.85 | 14.42 | 1.1 |
| 002042 | 飛亞股份 | 3.8 | 7.63 | 1.0 |
| 002004 | 華邦制藥 | 8.45 | 16.53 | 1.0 |
| 002049 | 晶源電子 | 3.61 | 6.94 | 0.9 |
| 002044 | 江蘇三友 | 4.44 | 8.11 | 0.8 |
| 002010 | 傳化股份 | 7.93 | 14.28 | 0.8 |
| 002021 | 中捷股份 | 8.54 | 14.59 | 0.7 |
| 002017 | 東信和平 | 6.86 | 11.57 | 0.7 |
| 002039 | 黔源電力 | 8.37 | 13.67 | 0.6 |
| 002014 | 永新股份 | 8.06 | 12.11 | 0.5 |
| 002037 | 久聯(lián)發(fā)展 | 7.33 | 10.85 | 0.5 |
| 002043 | 兔寶寶 | 6.08 | 8.8 | 0.4 |
| 002031 | 巨輪股份 | 10.35 | 14.19 | 0.4 |
| 002045 | 廣州國(guó)光 | 10.8 | 13.66 | 0.3 |
| 002027 | 七喜控股 | 11.82 | 14.03 | 0.2 |
| 002023 | 海特高新 | 9.31 | 11.02 | 0.2 |
| 002040 | 南京港 | 11.4 | 13.25 | 0.2 |
| 002026 | 山東威達(dá) | 7.81 | 7.99 | 0.0 |
| 002020 | 京新藥業(yè) | 6.8 | 6.39 | -0.1 |
| 002002 | 江蘇瓊花 | 6.71 | 6.06 | -0.1 |
| 002047 | 成霖股份 | 17.31 | 12.82 | -0.3 |
| 002005 | 德豪潤(rùn)達(dá) | 18.38 | 13.15 | -0.3 |
| 002034 | 美欣達(dá) | 8.11 | 5.56 | -0.3 |